本文作者為興業銀行首席經濟學家魯政委

2013 年2月的主要宏觀數據將在3月9日前后陸續發布。我們在此對相關宏觀數據進行前瞻，并以此為基礎對3月份貨幣政策情況給出研判。

部分數據為1-2月合并增速。由于報表制度原因，本次將公布工業增加值、社會商品零售總額1-2月份合并數據，和其口徑一致，報告中也將預測合并數。

數字格局：繼續全線回落。預計PMI、物價、外貿、投資、消費、信貸指標都將較前期小幅回落。其中，PMI回落至50.2，接近榮枯水嶺；CPI同比較上月進一步回落0.2個百分點，PPI同比跌幅再次擴大0.5個百分點；1-2月社會消費品零售總額、固定資產投資同比預計將創最近十年內同期增速新低，出口同比再次跌至0.5%，1-2月工業增速預計回落9.5%附近。信貸及社會融資總量預計將較1月大幅少增，但由于基數原因，貸款增速繼續加快。

情緒預期：經濟下行擔憂加劇。“三駕馬車”無一提速，生產端產能依然過剩、短期庫存壓力也不小，物價下行壓力繼續凸顯，加之信用標題事件不時出現，這些因素疊加一起將加劇市場對經濟失速的擔憂。

我們的看法：繼續走向通縮。當前需求端“三駕馬車”均上行乏力，生產端工業品價格持續下跌，企業盈利艱難。剛性匯率政策下，國內政策選擇飽受“套利”之苦，左右為難，若匯率政策不調整，經濟必然趨向通縮。如果今年人民幣匯率形成機制改革真正啟動，并令人民幣實際有效匯率發生貶值，增長形勢可能最終好于預期，物價指數則會比預期的略高，但目前這種可能性較小。

政策預期：利率回升與匯率波幅擴大。在利率方面，恰如我們此前預期的，農歷新年后和三月份“兩會”前是流動性較寬松的時期。但是，隨著央行持續大力度對沖，加上近期人民幣中間價驅動貶值有利于減少外匯占款，預計前期積存的多余流動性將在3月中旬前后被吸干，到3月下半月貨幣市場利率將再度回升，Shibor隔夜和7天預計會在25日的水平上回升50-100bp，分別達到2.2-2.7%和3.5-4.0%。在匯率方面，近期中間價的回調，已使得市場情緒從預期單邊升值轉變為對前景更為分歧，這為政策上宣布繼續擴大人民幣匯率波幅、在操作中擴大人民幣對中間價的波動幅度再度提供了難得的時機。而只有通過漸進擴大雙邊波幅，才能培育避險意識和避險市場，走出“浮動恐懼”！

（來源：中國日報網 何旖旎 編輯：王思寧）